Money and risk aversion in a DSGE framework : a bayesian application to the euro zone

Cet article présente un modèle théorique et empirique de la zone euro, en mettant en perspective le rôle de la monnaie. Le modèle s'inscrit dans le cadre " Nouveaux Keynésiens-DSGE ", la monnaie étant introduite dans la fonction d'utilité des ménages sous une forme non-séparable. En testant le modèle selon la méthode bayésienne nous expliquons la variance de la production et de l'inflation, mais aussi du taux d'intérêt, des balances réelles, de la production et des balances réelles en prix flexibles. Le rôle de la monnaie est analysé plus particulièrement. Nous montrons que son impact sur la production dépend du degré d'aversion au risque des agents, qu'il augmente avec ce degré, et qu'il devient significatif quand l'aversion au risque inter-temporel est suffisamment élevée. L'impact direct de la monnaie est en revanche très limité pour expliquer la variance de l'inflation, la politique monétaire, via le taux d'intérêt, constituant le facteur dominant.Estimation bayésienne ; Modèle DSGE ; Monnaie ; Zone euro

Mesure du risque d'estimation associé à une table d'expérience

Cette étude présente des outils de mesures de risque d'estimation à partir d'un modèle de Brass (modèle à référence externe). Ces outils sont dans un premier temps appliqués à la mesure du risque associé à la construction d'une loi d'expérience à partir d'une population globale (i. e. sans tenir compte de l'hétérogénéité). Dans un second temps, ces outils sont appliqués à la mesure du risque associé à la construction d'une loi d'expérience à partir d'une sous-population de la population globale, segmentée au titre de la prise en compte de l'hétérogénéité. Dans ce second scénario il apparaît que le risque d'estimation augmente significativement : la modélisation de l'hétérogénéité à partir d'un modèle indépendant pour chaque sous-population n'est donc pas adaptée car elle majore significativement le risque d'estimation.Hoem, Kaplan-Meier, ajustement, modèle à référence externe (Brass), simulation, risque d'estimation, provision déterministe, provision stochastique, hétérogénéité.

Food Safety, Liability and Collective Norms

Afin de renforcer la sécurité sanitaire des produits alimentaires, la grande distribution met en place un certain nombre de normes restrictives sur le référencement des producteurs. Cet article étudie le fonctionnement économique de ces normes, dans le cadre d'une formalisation des relations verticales producteurs-distributeurs. Le modèle d'analyse intègre à la fois un risque endogène de marché (lié à l'adoption ou non des normes sécurisées par les agriculteurs) ainsi qu'un risque de pénalité pour les distributeurs défectueux (en cas de crise sanitaire). Nous montrons comment ce dernier principe de politique publique, dit de « responsabilité », explique en partie l'action coordonnée des distributeurs et peut de fait influencer le risque sanitaire.

On the link between credibility and frequency premium

Ce papier remet en question l'hypothèse d'équidistribution des effets aléatoires dans un modèle de risque fréquence. Deux modèles sont présentés, qui utilisent des liens paramétriques et non paramétriques entre la variance de l'effet aléatoire et le risque fréquence. Ils sont estimés sur un portefeuille de contrats espagnols d'assurance automobile, pour lesquels le lien précité est décroissant. Des conclusions en sont tirées pour la crédibilité et les coefficients bonus-malus.Estimateurs à noyaux;Processus gamma

Optimal strategies of hedging portfolio of unit-linked life insurance contracts with minimum death guarantee

Dans ce papier, nous nous intéressons à la couverture des contrats en unités de compte avec garanties décès. Nous présentons des stratégies de couverture opérationnelles permettant de réduire de façon significative les coûts futurs liés à ce type de contrats. Suivant les recommandations des nouveaux référentiels (IFRS, Solvabilité 2 et MCEV), la prime de risque est introduite dans les évaluations. L‟optimalité des stratégies est constatée au moyen de la comparaison des indicateurs de risque (Pertes espérée, écart type, VaR, CTE et perte Maximale) des stratégies dans le modèle standard de Black-Scholes et dans le modèle à sauts de Merton. Nous analysons la robustesse des stratégies à une hausse brutale de la mortalité future et à une forte dépréciation du prix de l‟actif sous-jacent.Unit-linked; Death guarantee; Hedging strategies; Transaction and error of re-hedging costs; risk indicators; stress-testing

Risque de modèle de volatilité

The risk-return trade-off being the very substance of finance, volatility has always been an essential parameter for portfolio management. Moreover, the generalization of the use of derivatives has placed in the forefront the concept of volatility risk: i.e. the model risk generated by treating the volatility as a constant parameter, when it is in fact volatile. Hence the econometrician is asked for accurate measures and reliable forecasts of volatility, not only for pricing and hedging derivatives, but also more generally for portfolio management. The central thesis of this paper is that operational model-free methods of volatility forecasting do not exist any more than do arbitrage opportunities (free lunches) in financial markets. It is for this reason that there exists volatility model risk against which it is illusory to try to immunize. Several specific components of this model risk are analyzed. One will imply that the choice of a volatility model for a given financial application always confronts one with a risk-return trade-off on the model itself. L'arbitrage rendement - risque étant la substance de la finance, la volatilité a toujours été un paramètre essentiel pour la gestion de portefeuille. La généralisation de l'utilisation de produits dérivés a en outre mis sur le devant de la scène le concept de risque de volatilité, c'est-à-dire en quelque sorte le risque de modèle généré par la vision de la volatilité comme un paramètre constant, alors que celle-ci est elle-même volatile. Ainsi, des mesures précises et des prévisions fiables de la volatilité sont demandées à l'économètre, non seulement pour l'évaluation et la couverture des actifs dérivés0501s aussi plus généralement pour la gestion de portefeuille. La thèse centrale de cet article est que des stratégies opérationnelles de prévision statistique de la volatilité qui seraient model-free n'existent pas davantage que les opportunités d'arbitrage ( free lunch ) sur les marchés financiers. D'où le risque de modèle de volatilité contre lequel il est illusoire de vouloir s'immuniser. Plusieurs composantes spécifiques de ce risque de modèle sont analysées. On en déduira que le choix d'un modèle de volatilité pour une application financière donnée confronte toujours à un trade-off rendement/risque sur le modèle lui-même.Volatility, model risk, ARCH, GARCH, forecasting, structural model, Volatilité, risque de modèle, ARCH,GARCH, prévision, modèle structurel

Le risque : un modèle conceptuel d'intégration

The following project report is the first of a sequence which will focus on integrated risk management. This report presents a conceptual model which goal is to define the concept of risk. This conceptual model integrates the definitions of multiple domains having an interest in risk management. With the model, a terminology is proposed. This conceptual model is a foundation upon which it will be possible to exchange methods and measures of risk between domains. Ce rapport de projet est le premier d'une série qui s'intéressera à la gestion intégrée du risque. Dans l'objectif de répondre à la question « qu'est-ce que le risque? », un modèle conceptuel définissant le concept du risque est proposé. Ce modèle conceptuel intègre les définitions du risque de différentes disciplines. Une terminologie a été élaborée pour accompagner le modèle. Ce modèle conceptuel tente d'élaborer une base à partir de laquelle pourra se faire l'échange de méthodes et de mesures entre les domaines s'intéressant au risque.Risk, integrated risk management, definition, integration, Risque, gestion intégrée du risque, définition, intégration

Earnings Dispersion, Risk Aversion and Education

We estimate a dynamic programming model of schooling decisions in which the degree of risk aversion can be inferred from schooling decisions. In our model, individuals are heterogeneous with respect to school and market abilities but homogeneous with respect to the degree of risk aversion. We allow endogenous schooling attainments to affect the level of risk experienced in labor market earnings through wage dispersion and employment rate dispersion. We find a low degree of relative risk aversion (0.9282) and the estimates indicate that both wage and employment rate dispersions decrease significantly with schooling attainments. We find that a counterfactual increase in risk aversion will increase schooling attainments. Finally, the low degree of risk aversion implies that an increase in earnings dispersion would have little effect on schooling attainments. Nous estimons un modèle de programmation dynamique des choix d'éducation dans lequel le degré d'aversion au risque peut être estimé à partir des choix de scolarisation. Dans notre modèle, les individus sont hétérogènes quant à leurs capacités scolaires et aptitudes sur le marché de l'emploi, mais homogènes en ce qui concerne le degré d'aversion au risque. Nous laissons les niveaux scolaires endogènes influencer le niveau de risque concernant les revenus d'emploi, et ce, à travers la dispersion des salaires et la dispersion du taux d'emploi. Nous trouvons un faible degré d'aversion relative au risque (0,9282) et nos résultats indiquent que les taux de dispersion, aussi bien pour le salaire que pour le taux d'emploi, diminuent de façon significative avec le niveau de scolarisation. Nous trouvons qu'une augmentation contrefactuelle de l'aversion au risque va faire augmenter le niveau de scolarité atteint. Finalement, un niveau faible d'aversion au risque implique qu'une augmentation de la dispersion des revenus aurait peu d'impact sur le niveau de scolarisation.Dynamic Programming, Returns to Education, Risk Aversion, Human Capital, Earnings Dispersion, Programmation dynamique, Rendements de l'éducation, Aversion au risque, Capital humain, Dispersion des revenus

La mesure du ratio rendement-risque a partir du marche des euro-devises.

Nous etudions dans ce papier la relation entre le rendement et le risque pour les marches de taux sur l'euro-dollar, l'euro-mark et l'euro-franc, de 1975 à 1997. Nous testons la relation entre l'exces de rendement de portage et la volatilite a partir d'une modelisation ARCH-in-Mean. Nous trouvons tout d'abord que la variance conditionnelle évolue selon une dynamique non-stationnaire, qu'il n'existe pas d'effets d'asymetrie des chocs de rendement sur la variance et que la distribution conditionnelle la plus adaptee est la loi de Student pour l'euro-dollar et la GED pour l'euro-mark et l'euro-franc. Nous obtenons alors que la meilleure relation entre l'exces de rendement et le risque est obtenue lorsque le risque est represente par le logarithme de la volatilite pour les trois marches. Finalement, les estimations du ratio rendement-risque sont plus faibles que celles obtenues a partir des rendements boursiers, mais du meme ordre que celles issues des rendements monetaires et obligataires.Structure par terme des taux d'intérêt ; Ratio rendement-risque ; Modèle ARCH-in-Mean